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2020年3月26日

一、货币QE的基础逻辑剖析

一）货币QE的基本概念

1、QE（量化宽松）的基本概念（【百度词条】）：

“量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。”

“量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。”

“量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。”

2、【百度词条】以上这个概念，对非金融人士来说，理解是很困难的，有点云里雾里的感觉；而对于金融人士，心领神会却有点说不明道不白。

3、结合本次全球性新冠肺炎疫情下，美国所推出的2020美元病毒QE的背景及影响，本文以非金融界术语，对货币QE体系进行了结构化建模，并分析其可能的影响。

二）货币QE的本质剖析

1、货币QE的一个朴素定义：是在经济发展的低谷期，市场资金流动性极差，政府以特定货币政策为工具，通过增加市场资本的流动性和放大性为驱动力，带动资本市场和经济产业复苏的一套关联经济政策体系。

2、货币QE与货币调息（加息与减息）是一对孪生体系，一个是前半场，一个是后半场，二兄弟接力，演绎出一个个全球经济发展周期。

3、货币QE的本质就是庞氏骗局，不管是美元QE，还是人民币QE、欧元QE等等。

4、货币QE之所以能发挥巨大作用，都是有其特定的经济内在规律和逻辑的；归纳起来，全球已发展出两种典型逻辑：

①美国的【美元QE金三角内在核心逻辑】，具体内容见后续专门论述。

②中国的【人民币QE金三角内在核心逻辑】，具体内容见后续专门论述。

三）资本体系资产流动性的实质剖析

1、资本体系资产流动性可以分为三类典型：

①静态资产流动性；

②交易资产流动性；

③消费资产流动性。

2、静态资产流动性最差，且会随时间实现价值衰减：

①类似设备、房地产等资产，一旦形成即成为固定资产，难以流动。

②靠抵押、租赁等获得日常的小收益。

③无形资产成功了可获得暴利，但是成功的几率很低，基本少于10%。

3、交易资产流动性最好：

①其特点是，资产流动过程市场价格变化起伏大、风险大，比如股市、汇市、期市、黄金、石油等的交易。

②其最大挑战是，如何实现市场流动中自由性与管控性的动态平衡与统一。

4、消费资产流动性，是维系社会实体经济与经济活力的关键所在，其核心目标是形成两大流动逻辑：

①有更多中产及以下的人口量，具备实际的资金消费能力，这个指标主要靠就业率、个税和平均工资水平等来体现。

②有更多富人阶层的人口量，产生更多的消费意愿，这个主要靠创新需求来拉动。

5、货币QE对经济的核心作用，就是构建若干政策工具和市场化手段，来增加资产流动性。

6、市场挖掘QE经济的价值潜能就是：在充分完全挖掘出QE政策红利的前提下，如何与资产流动性的结构性特点相结合，形成最大的资产流动性活动，推动社会经济的发展。

二、美元QE的基础逻辑剖析

一）美国的【美元QE金三角内在核心逻辑】

1、美元QE金三角的三个核心节点：

①美国政府：鉴于其为全球唯一超级大国，因此具有无上的信用力；现在美国债务都超20万亿美元规模了，市场还是“那么的信任他”。

②美联储：鉴于美元国际储备货币的无上优势，因此美联储理论上可以随心所欲的发行货币。

③全球市场：美国的军事威胁、美国主导的全球经济一体化与全球资本市场一体化，构建为确保全球市场对美元高度热情和流动性旺盛需求的连接纽带和支撑环境。

2、美元QE金三角的三个核心要素：

①美国政府债务。

②美元。

③美元资产。

3、美元QE金三角的内在核心逻辑：

①美国政府：发行债务，无担保从美联储借贷美元，几乎无本万利。

②美联储：依据市场需求、美国政府需求，装作大尾巴狼，搞一堆烟幕弹、冠冕堂皇，实质还是按需发行相应货币，购买美国政府债券和市场债券，满足美元流动性需求。

③全球市场，缺乏流动性时从美联储借贷美元；流动性充足时从美国政府和市场购买债券。

4、在美元QE金三角三个核心逻辑的基础上，美联储通过量化宽松政策、加息、减息，以及美国政府不断扩大债务规模，扩大美国政府预算规模，形成源源不断驱动美国经济发展的水龙头。

二）美元QE的四大控制性指标

1、【资产迭流周期数】指标，是指资产可以被迭代多次使用的次数，即增加资金的流动性：

①私有流动资金用于购买政府债券，所购买的政府债券又被允许在特定资本市场质押，形成【政府债券再流动资金】；或者政府直接发行债券借贷美元，形成【政府预算流动美元】。

②基于【政府债券再流动资金】和【政府预算流动美元】，可以投资于特定一级资本市场，形成一级市场资产。

③一级市场资产项目化，并包装成新资本项目，将新资本项目打包销售给特定二级资本市场，形成二级市场资产。

④二级市场资产项目化，形成保险项目，购买保险服务，成为保险资产。

⑤保险资产项目化，形成再保险项目，又可以继续购买再保险，成为再保险资产。

⑥保险公司的资产实质是全民的长期性存款，而且最终还可以通过破产清零，这就形成了流动资产从生到死的全过程。

【资产迭流周期数】指标越大，资金被迭代重复使用的次数就越多，对社会经济活动的影响面就会越广，资本的放大功能也就越大；当然形成金融风险的可能性也就会更大。

2、【资产迭流折用率】指标，是指资产在迭代多次使用过程中，下一次被使用资产与上一次被使用资产的比率：

①比率越高，资产的利用率越高，风险就越大。

②比如，政府债券的几折可以用来抵押于特定一级资本市场；特定一级资本市场资产的几折可以再次用于二级资本市场等。

【资产迭流折用率】越低，流动资金在被迭代使用中的总量就越大，就越发挥流动资金的资本放大效能。

3、【资产迭流成本率】指标，是指资本每次迭代使用是需要付出成本的，包括二部分：

①交易成本。

②受益成本：本次资产被交易给下次资产接盘者时，接盘者所需要的受益回报。

【资产迭流成本率】指标越低，参与流动资产的积极性就越大，资产流动的规模也就越大；证券交易所经常降低交易税费，就是这个指标的体现。

4、【资产再流动适用度】指标，是指资本每次迭代重新形成流动资金之后，可以再次参与的专业经济领域和专业资本市场领域的数量：比如【政府债券再流动资金】可以参与金融或经济活动，会允许存在以下不同领域中的一种或几种：

①特定目标的股市。

②特定目标的期市。

③特定目标的汇市。

④黄金市场。

⑤特定石油等大宗物资的期市。

⑥特定目标的债市。

⑦固定资产投资。

⑧大宗个人消费（房产消费、汽车消费、旅游消费、美容消费）等。

允许的领域越多，【资产再流动适用度】指标越大，资金流动的价值创造选择机会就越多，资金流出所带来的社会财富增量就可能越大。

5、【资产迭流周期数】、【资产迭流折用率】、【资产迭流成本率】【资产再流动适用度】四者综合，决定了每次QE资产所能演绎的生命力强度与周期寿命等。

三）美元QE资产对世界经济发展形成的正反流动性逻辑剖析

1、由于美元属于国际储备货币、国际最主要的支付货币，美元QE流动性所带来的大量流动资金，就会流向非美国的资本与资产市场。

2、正常来说美国的QE是一个完整的政策周期，其基本逻辑是：从增加流动性的量化宽松政策开始，到量化紧缩政策终止，再到美联储加息周期——加息与减息，形成一个整体美元QE作用周期；之后再启动量化宽松政策，开始一个新的美元QE政策周期。

3、在2008年之前，美国乃至全球每十年一次的经济危机，其实质是美元QE政策周期性演绎所导致的结果。

4、美元QE资产对世界经济发展形成的正流动性逻辑：

①一旦启动美元QE时：

1）美元基本处于零利率等的极低利率甚至负利率状态；如果美元还处在非低利率状态，则美联储会短时间内降低美元利率到极低水平。

2）全球经济发展严重停滞，国外非发达经济体美元储备严重缺乏、资产流动性差等。

②在美元QE的作用下，可以在美国快速形成规模美元资产的流动性。

③有了规模美元资产的流动性，会形成两大神操作：

1）【QE美国国内美元投资】：对内可以拉动美国国内投资、拉动美国资本市场的市值等；

2）【QE美国国外美元投资】：对外可以进行国际投资，收购国外相关被贬值的优质资产，拉升国际资本市场的市值等。

④资本市场升值了，被收购的贬值优质资产的产能与经济活力得到恢复与发展，给前期资本投资带来巨大的升值价值；升值资产的一部分作为交易成本，一部分成为税收，一部分构成资本的利润；从而支撑和满足QE政策所引导的资本整体流通链中各环节的投入与产出之间的相适配能力。

⑤在美元QE一轮一轮的推动下，全球经济得到了恢复和发展，在特定时间节点，停止QE政策。

⑥在这种经济活动与资产流动性的驱动下，带来全球新的经济发展上升期，整体形成美元从美国国内流向全球的流动趋势。

⑦在美元QE的作用初期，会表现出一系列典型的市场特征：

1）从理论上看，美元相对于国际主要经济体的货币应该是贬值的，即【QE美元汇率贬值】特征。

2）至少存在一类国际通用流通的实物的价格，会快速上涨；比如黄金快速涨价，或者石油快速涨价等；或者是黄金与石油同时快速涨价等；但具体是哪类涨价，会与当前国际实物的供需平衡以及特定国际政治环境耦合作用相关，即【QE美元计价大宗物质涨价】特征。

5、美元QE资产对世界经济发展形成的反流动性逻辑：

①随着全球经济的发展，美元在全世界的流动水平比较高，美元汇率水平相对比较低，美联储开始启动美元的加息周期，从全世界回收美元回归美国国内，美元对其它货币的汇率相对提升。

②随着美元的不断加息，大量美元回流加速：

1）早先购买的美元海外资产已经全面升值，通过转让资产回收美元，并获得高额的投资回报，即【QE美元海外资产变现】特征。

2）从海外增值的资本市场中退出，回流美元，即【QE美元海外资本市场变现】特征。

3）美元相对国际主流货币汇率升值，即【QE加息美元汇率升值】特征。

③随着全球经济的不断发展，美元在全世界的流动水平，降到了中等程度，美元对其它货币的汇率将得到回升。

④随着经全球经济的进一步发展，全球经济开始泡沫化，国际整体经济新一轮发展达到顶峰，此轮美元加息周期结束。

⑤国际经济一旦达到顶峰，资本的整体收益水平开始逐渐减弱，市场使用美元的意愿开始降低，美元开始走向逐步的减息周期，即【QE加息美元需求停滞】特征。

⑥随着美元向美国国内的回流，海外美元储备水平比较低的国家开始出现美元流动性紧缩——【QE美元海外区域紧缩】。

⑦部分经济体因自身结构性问题或自然灾害等，导致经济衰退；国际资本大鳄利用这些衰退经济体，通过汇率、大宗物资价格、黄金价格等各种资本、政治事件等的操作，给特定经济体进一步带来严重经济危机，并获得巨额经济回报，即【QE区域金融危机引爆】特征。

⑧衰退或陷入经济危机的地区经济体的资本流动性紧缩，开始向全世界经济体蔓延，美国经济同样受到衰退影响，美国国内美元流动性也达到低水平，导致更大范围和深度上的美元资本流动性紧缩，即【全球性QE美元紧缩】特征。

⑨在全球性经济危机下，美元减息基本达到零利率水平，为下一轮美元QE创造了条件。

6、在美元QE资产对世界经济发展形成的正反流动性逻辑中，可以提炼出以下一点典型经济特征节点：

①【QE美国国内美元投资】；

②【QE美国国外美元投资】；

③【QE美元汇率贬值】；

④【QE美元计价大宗物质涨价】；

⑤【QE美元海外资产变现】；

⑥【QE加息美元汇率升值】；

⑦【QE加息美元需求停滞】；

⑧【QE美元海外区域紧缩】；

⑨【QE区域金融危机引爆】；

⑩【全球性QE美元紧缩】。

三、人民币QE的基础逻辑剖析

一）中国的人民币QE的金三角内在核心逻辑

1、人民币QE金三角的三个核心节点：

①国有企业+房地产商的土地持有商。

②国有商业银行：借贷地产与房产的资金。

③中国房地产延伸市场：包括房地产资产市场、基础设施资产市场、工程建设市场以及衍生的材料市场、基础设施运营市场、制造业市场、服务业市场等等。

2、人民币QE金三角的三个核心要素：

①（全民所有的）土地。

②（中国人民银行自主发行的）人民币。

③人民币资产。

3、人民币QE金三角的内在核心逻辑：

①国家全民所有的土地，直接划拨土地给国有企业，形成地产市场；或通过房地产开发的土地拍卖形成地产市场；国家通过控制土地的稀缺性和国家政策引导下家庭房产刚需与私人贷款购买房产等，形成市场价格持续增长的房地产市场。

②所形成地产的高额市场抵押资产和房产的高额预期收益抵押资产，使得地方政府从土地拍卖中获得源源不断的财政收入，国有企业从划拨土地的银行抵押中获得流动性资金，房地产商从房地产开发借贷中获得流动性资金，个人、家庭通过首付还贷购买房产并形成巨大房产增量价值；商业银行从房地产商的借贷和房贷中源源不断的获得稳定的低风险的较高利息的收益回报。

③通过房地产与基础实施的建设，带来了规模极速发展的中国房地产服务市场、中国工程建设市场、中国基础设施服务市场（铁公机等交通运输），以及衍生的材料市场和制造业市场、服务业市场等。

二）中国人民币QE的基本原理

1、人民币QE的本质包括两大部分：

①第一大部分是中国自主原创的人民币QE1.0模式——【人民币房地产QE】。

②第二大部分则采用美元QE模式所发展的【人民币类美元QE】。

2、中国特色的人民币QE1.0模式——【人民币房地产QE】模式的基本原理：

①通过国家土地垄断性与土地市场的稀缺性来控制房地产的资产价格。

②通过人口规模和政策引导，释放房地产市场需求。

③通过首付+房贷+利率控制，解决房地产资金需求与市场供需平衡。

④分阶段分区域动态提升房地产市场价格，为政府、国企、房地产商、房屋所有者四个经济主体，直接简单粗暴的带来巨额财富收益。

3、中国人民币QE的内在逻辑及原理，决定了中国房地产市场是中国人民币真正的货币锚，而不像美元以美股作为其货币锚；中国的房地产市场，只能是一个整体持续递增的市场，这将是中国持续发展的内在秘密。

三）中国人民币QE的经济发展驱动力剖析

1、中国人民币QE体系，是近二十年驱动中国经济高速发展的核心引擎，是中国投资、出口、消费三驾马车的核心支撑。

2、在中国人民币QE1.0模式——【人民币房地产QE】的基础上，结合美元QE，以美元为国际储备货币，打造了近二十年支撑中国经济高速发展的【人民币QE2.0】，这也是当前中国货币政策的主要内容体系。

3、这也是中国国企为何对国有资产保值增值如此重视之根本所在；因为这是守住中国QE命脉的七寸所在：

①只要国企资产（大部分商业地产都是国有的）是保值增值的，则国企持有房地产的市场价格就不会贬值。

②只要国有持有房地产的市场价格不会贬值，中国整体房地产市场价格就不会贬值。

③只要中国整体房地产市场价格不会贬值，中国的整体经济就会坚如磐石。

四、美元QE资产的流通路径及影响剖析

一）美元QE资产流通路径的基本特点

1、美国QE资产的五轮典型迭代使用市场模式：1次政府债券市场+2次资本市场+2次保险市场。

2、美国QE每次迭代使用时，资产会形成三种典型用途：

①中间交易商的交易成本费用，主要将转换为消费资产。

②下游购买商的资金使用成本费、资产持有市场价值变化导致损益与利润，主要将转换为静态资产+部分消费资产。

③上游销售商的资产收益，主要将转换为消费资产。

二）美元QE资产流通全流程中影响到实体经济的渠道剖析

1、【私有自主资金主体】的资金形成一级政府债券市场的购买流动资金，形成的是【销售债券政府主体】的现金流，其中有一部分流动租金进入到实体经济环境，比如国家的军事投资与基础建设；但很大一部分流动会转换为消费资产，分配到【社会性收入主体】。

2、进入到一级资本市场的资金，会分流为三种：

①一部分流动资金可能形成【私有自主资金主体】对应的【一级资本市场购买主体】角色的实体静态资产，比如房地产、设备（由【一级资本市场产品服务供应主体】提供）；同时也可以成为【二级资本市场的销售者】，又为【私有自主资金主体】获得新的流动资金。

②一部分流动资金可能形成实体无形资产，通过知识产权、技术产品服务价值以及资本上市，获得【私有自主资金主体】对应的【一级资本市场无形价值主体】的远期回报。

③形成资本市场流入资金，可以放大股市，从而有机会可以提升股市中【资本市场实体经济主体】的资本流动性。

3、进入到二级资本市场的资金，基本与实体经济没有关系，是【二级资本市场购买资产主体】付出流动资金给【私有自主资金主体】，而【二级资本市场购买资产主体】得到项目受益；但此时增加的资本使用成本放大了资本风险。

4、进入到一级保险市场与二级保险市场时，都无法对实体经济带来实质影响，主要是给【一级资本市场购买主体】、【二级资本市场购买资产主体】、【一级保险服务主体】增加成本而已，同时也给【一级保险服务主体】、【二级保险服务主体】增加受益。

5、总结起来：美元QE能够带来【销售债券政府主体】、【一级资本市场无形价值主体】、【一级资本市场产品服务供应主体】、【资本市场实体经济主体】四类实体经济的发展。

三）美元QE资产流通中金融风险点剖析

1、在整个美国QE资产流通中将形成的六大典型金融风险点：

①【销售债券政府主体】的利息返还能力风险和最终本金返还能力风险。

②【一级资本市场无形价值主体】的投资风险。

③【一级资本市场购买主体】所购买资产的贬值风险和还贷风险。

④【二级资本市场购买资产主体】所购买资产的贬值风险和还贷风险。

⑤【一级保险服务主体】支付保险赔偿费的风险。

⑥【再次保险服务主体】支付保险赔偿费的风险。

2、六大典型金融风险点中，三大风险具有全局性的扩散影响，将可能成为导致金融风险的引爆口：

①【销售债券政府主体】，即一个国家或一级政府的整体债务违约，就会导致国家或地方经济的崩溃，比如近年来希腊债务危机、阿根廷债务危机就是典型。

②【二级资本市场购买资产主体】，其资金往往来自于保险金和养老金，一旦对应大量垃圾资产，就会形成巨大的社会风险和经济危机；2008金融危机的引爆就是典型。

③【一级保险服务主体】，其对应大量社会自然人和法人的保险资金，一旦保险对应的不良资产导致大量的赔偿，就会导致保险资产严重缩水，引发巨大的社会风险。

五、2020美元病毒QE的自演绎预测与人民币QE应对对策

一）人民币QE对美元QE的影响剖析

1、由于中国的人民币QE与美国的美元QE的内在基因完全不同，又由于中国属于全球第二大经济体、全球最大贸易国、全球唯一全产业链工业大国，使得美国QE所引爆的经济周期，越来越不受美联储与美国华尔街所控制。

2、美国的美元QE经济危机从2008年向前倒推，基本每十年一个轮回，爆发一次经济危机；从2008年至今已经12年，如果不是本次全球新冠肺炎黑天鹅的影响，美国经济仍处在QE之后的加息周期当中，何时启动新的美元QE会是望眼欲穿；导致这个现象的根本原因是：

①中国经济体自身结构化下的经济发展引擎——人民币QE体系，与以美国为主体的世界发达经济体的经济发展引擎——美元QE体系，二者之间有着本质差异；

②这种差异，将导致美元QE体系所驱动的经济节点，基本不再受美联储与华尔街独立所能控制；

③因而美元QE周期经济发展逻辑，必然会被打破。

3、在美元QE资产对世界经济发展所形成的正反流动性逻辑的十大节点中，除了“【QE美国国内美元投资】”一项美国还能完全控制之外，其它九个节点——“【QE美国国外美元投资】”、“【QE美元汇率贬值】”、“【QE美元计价大宗物质涨价】”、“【QE美元海外资产变现】”、“【QE加息美元汇率升值】”、“【QE加息美元需求停滞】”、“【QE美元海外区域紧缩】”、“【QE区域金融危机引爆】”、“【全球性QE美元紧缩】”，已经不受美联储与华尔街的独立控制了；中国将在这九个节点上形成实质性影响。

4、人民币QE对美元QE阻隔作用的本质，就是破坏了美联储与华尔街在全球资本市场随心所欲的资本操作和剪羊毛行为；这与美国打击华为的原因是异曲同工的，那就是：华为的完全自主通讯设备，阻隔和破坏了美国企图通过其所控制的通讯设施，针对全球自由自在实现窃取别国信息机密的渠道和机会。

二）2020美元病毒QE的自演绎预测

1、美国为了推动自己的新一轮美元QE，先给美国的那批追随者兄弟货币（日元、欧元等），来了个数千亿美元规模的货币互换，注意这其中没有人民币的份；看来美元还未到吞独食的阶段，我吃肉，哥们你们也连带喝点汤吧；但是这种简单的利益交换只能换得发达经济体暂时对美元QE的睁只眼闭只眼罢了。

2、笼罩在当前全球性疫情铁幕下所推出的任何货币QE工具，都只能是饮鸩止渴：

①在美国疫情没有得到实质性控制之前，复工复产将不可能真正实施到位。

②除中国之外，全球主要国家的疫情目前都仅处在爆发初期，延长到多长时间还是个未知数。

③不管是制造业还是服务业，在非正常生产的疫情铁幕下，美元QE带来的美元流动性，只会朝两个方向流动：

1）美国的纯资本市场（几乎无法触及实体经济）；

2）投向已经控制疫情、开始复工复产的、具有全工业产业链和恢复消费的中国经济体。

④由于美国实体经济、服务经济、制造业经济和高新技术经济等都受到疫情的不可控影响，美元QE流向美国纯资本市场的资金，只会演绎为资本市场的赌场。美国资本市场的高幅度高频率震荡，已经成为一种必然。最后伤害的还是美国的实体经济、服务经济、制造业经济和高新技术经济等。

⑤2020年3月二周内，美国所发生的四次熔断，就是这种资本市场高幅度高频率震荡的真实写照。

⑥尤其是存在人民币QE对美元QE的巨大阻隔作用和影响下，美元QE体系的全链条节点，大部分都将被破坏，在2020新冠肺炎疫情下甚至都会被严重破坏；反而成为中国经济开始取代美国，引领全球经济发展的元年，推动世界经济发展的新纪元。

3、综上分析，2020美元病毒QE自演绎的最终结局就是：

①美国资本市场陷入类似中国早期自嗨型的赌场化资本市场格局；

②会实质性加快美国整体经济实力的衰退速度；

③美元国际储备货币的角色，从此将从巅峰走下神坛。

4、本次2020美元病毒QE是一次早生儿，是美国选举年美国政治家们一次不得已的豪赌罢了。

三）2020美元病毒QE自演绎下的人民币QE应对对策

1、鉴于本次疫情下的【2020美元病毒QE】将给美国与全球经济带来巨大潜在风险，以人民币国际化为新引擎，以中国独特的【人民币房地产QE】为主体，借助于疫情下的全球产业链重整，将全新发展、大力打造【人民币QE4.0】（后续将介绍【人民币QE4.0】的结构化模型）。

2、具体举措，仍然是全力强化中国自身的内功：

①全面管控好中国自身的疫情。

②全力实施复工复产。

③推进“2020新冠肺炎疫情外交时代”。

④全面启动【人民币QE4.0】。

⑤低调友好的善待支持美国疫情，做好2020美元病毒QE放水龙头下的蓄水池。

参考文献

[1]《人类健康安全模型与新非典疫情思考》，http://www.数字中国.cn/?p=1253，GodMaker

[2]《2020新非典管控与大数据本质4T逻辑》，http://www.数字中国.cn/?p=1268，GodMaker

[3]《对2020全球性新冠肺炎黑天鹅演绎的思考》，http://www.数字中国.cn/?p=1322，GodMaker